文|大观
编辑|宇儿
在经济全球化的大背景下，越来越多的上市公司为了扩大企业规模、推进全球化发展战略、优化企业资源配置而选择并购。
研究背景从以往的并购活动来看，并购活动主要集中在房地产、互联网、家电等行业中，以美的、格力、海尔为首的家电企业，在制造业领域中有着举足轻重的地位。
他们在并购活动中所发挥的作用也十分关键，正逐步改变着固有市场的格局，并购重组帮助其逐渐由区域性品牌朝着连锁品牌的方向迈进。
从而成为国内地位较高的大型家电企业，也在一定程度上推动了家电行业的稳定发展。
在国际贸易摩擦逐渐严峻的背景下，“一带一路”政策的贯彻落实使得国内诸多家电企业走出国门，迈向世界。
为积极响应国家号召，大量的家电企业逐渐开展并购活动，从而实现自身规模的扩张以及大量海外资源的获取，进而达到提高企业盈利能力的目的。
但是并购活动对于企业来说是一个复杂且漫长的过程，每一个环节都存在着一定的风险，都要求企业具备雄厚的“软实力”和强大的“硬实力”。
只有这样才可以帮助企业实现资源的合理配置，进而达到为企业创造价值的目的。
故小编以美的并购库卡为例，基于并购活动价值创造的相关理论，结合家电行业发展和并购现状深入探索并购活动中影响企业价值变化的因素。
概括美的集团在并购过程中所考虑的问题和成功并购后所采取的措施，并对各影响因素间的协同效应加以分析。
即梳理该案例的企业价值创造传导路径，最后对其出现的问题提出合适的改进建议，期望能够为我国家电行业开展并购活动、改善市场格局、制定扩张战略提供一定的借鉴意义。
研究目的与意义1.研究目的
小编以美的集团并购库卡集团为例，寻找与美的集团并购活动的价值创造机制。
希望基于TOE框架的内在逻辑性，前期并购动因、中期战略实施、后期并购整合影响因素的分析与，指出并购活动各影响因素之间是如何相互作用的。
进而结合相关财务指标与非财务指标，分析美的集团并购前后的股价涨幅情况、企业盈利能力、研发能力等等。
从而并购活动为企业创造价值的传导路径，最终希望能够为家电行业实施并购活动提供一定的理论价值和借鉴
2. 研究意义
美的集团之所以成为家电行业中的领军企业，得益于美的的多次并购活动，帮助其扩大了市场份额、改变了产业结构。
小编希望通过分析美的并购库卡的价值创造传导路径，为家电行业未来展开并购活动提供一定的参考价值。
理论意义：以往研究我国企业并购活动价值创造的论文可以大致分为三类：
（1）通过实证研究法判断并购是否能够为企业创造价值。
（2）通过案例分析影响企业并购价值的因素，包括并购动因、并购价格、支付方式等，但是未能进一步解释清楚各影响因素之间的关系以及它们之间是如何相互影响的。
（3）分析并购活动开展过程中，某一环节与企业并购价值创造之间存在的联系，如并购整合，并购绩效与并购价值创造的关系，但是并未将它们彼此串联起来。
基于这个原因，小编希望对企业并购活动的价值创造传导路径展开深入的分析。
以美的集团并购库卡集团的案例作为研究对象，出该案例下的并购活动价值创造传导机制，进而深入剖析各影响因素之间的关系。
现实意义：企业往往为了寻求新的利润增长点而选择并购活动，然而最终能够成功并购且实现为企业增值的目标的案例并不多。
探索企业并购活动的价值创造传导路径对家电行业乃至制造业的发展均具有十分重要的意义。
小编将该案例的价值创造传导机制的梳理，分析企业在并购活动中需要考虑到的相关问题并提出建议。
希望能帮助家电企业在通过并购活动为企业增值这一方面提供一定的参考价值。
概念界定1. 企业并购概念
并购实际上是企业开展策略管理或者财务管理的术语之一，实际上是指不利用创建子公司或者合资的方式，通过购买、拆分、售卖的形式，帮助企业在其他领域得到快速的增长。
并购一般可以划分为两种不同的形式，分别是兼并和收购。
其中兼并指的是基于合同两个或两个独立的企业转变为一家企业，但是仅有一家企业能够继续享有法人的地位，维持企业的正常营运。
而对于其他企业来说，则丧失了对企业的控制权。
站在收购的角度来说，一家企业利用支付现金或者购入股票的形式购买另外一家企业绝大多数的所有者权益，进而获得该企业的管控权，按照其购买的股权所占据的比例。
可以将其划分为全面收购或部分收购两部分，在当前市场经济的发展背景之下，一般不对兼并和收购进行详细的划分。
2. 企业并购类型
通过不同的划分方法界定企业并购的类型也不尽相同。
按照并购方与被并购方所在行业之间存在的关联性，可以将并购活动划分为横向并购、纵向并购以及混合并购。
横向并购是指并购双方均属于同一行业，这也就意味着，双方生产制造的产品或者是为客户提供的服务类型相契合；
纵向并购则指的是，并购双方企业位于同一行业的上游和下游，彼此之间互为供应商、经销商或者是存在一定的合作关系；
而混合并购则指的是并购双方所处的行业不同，从事业务类型几乎毫无关系，彼此之间也不存在业务往来。
按照购买方支付价款以及采用的支付工具的不同，可以将并购活动划分为三种：换股并购、现金并购以及混合并购。
其中换股并购，指的是并购方按照协议约定的比例，将自己公司的股票支付给被并购方的股东，以换取被并购方的股份；
现金并购是指通过支付现金获取被并购方股份；
混合并购则是指并购方使用多种支付工具组合购买被并购方的股份或资产以获取被并购方控制权的收购方式。
按照并购活动的方式，可以将其划分为协议收购和要约收购。
协议收购指的是并购双方的管理人员或者董事会成员会针对并购事项进行谈判。
最终形成意见的统一，并按照相关规定明确收购条件、价格以及期限等相关事项，从而实现公司股份的收购；
而要约收购，则指的是收购方以书面形式向被收购方的管理人员或者股东发送股份收购要约，并依法公告，明确收购条款，收购目标公司股份的方式。
该案例中选取的并购类型便是混合并购，得益于美的集团旗下的家电产品如电冰箱、空调、电热水器等稳定的市场占有率，帮助其稳固了家电行业中龙头企业的地位。
作为世界领域内六大机器人企业之一的库卡集团，其在自动化、机器人等领域均享有较为傲人的成绩。
借着当下家用电器不断提高的需求量的契机，美的期望通过秉承双方互利共赢的战略目标，达到正式进军机器人及自动化市场的目的。
3.企业价值概念界定
一直以来学术界对于企业价值这一概念的界定都没有形成统一的标准，企业价值可以指企业在社会上所创造的价值。
也可以代表企业的经济价值，甚至可以说其是企业在实际应用中的某一项具体指标，比如总资产价值、股权价值等。
在小编的研究中，所认定的企业价值为企业组织的系统价值，不仅仅是指企业的经营业绩，更是指企业在发展过程中，自身能够获取利润的能力，其彰显的是企业未来的发展能力。
从这一点来说，能够实现各利润主体权益比例最优化的公司的整体价值是最高的。
相关理论1.并购动因理论
西方国家学者与我国学者一样均针对企业的并购动因展开了深入的分析，其目的是为了彰显企业发起并购活动的真正目的，并得到了一系列市场并购动因理论体系。
企业往往出于利润最大化的根本目的而做出选择，通过并购的形式实现多样化经营，提升自身的综合实力，寻求发展机会，实现资源共享，进而推动企业的长足稳定发展。
多元化经营理论指的是企业会从事多个行业的经营活动，而并不是局限于某一行业，其业务领域十分广泛。
这一行为可以有效规避企业所面临的风险，从而达到提升自身竞争优势的目的。
通常情况下，企业会采用两种方式实现多元化经营，首先是并购活动，将其它行业里的企业与资源进行充分的结合，以此达到企业转型或者是多业务齐头并进的目的。
是指企业通过改进自身的设备，逐渐朝着其他行业的方向迈进，相对来说这是通过一种较为保守的形式实现多元化经营。
市场理论则指的是企业为了扩大自身的实际规模和提升市场占有率，进而开展并购活动，确保企业在市场中占据一定的地位。
对于企业来说，通过开展横向并购，将被并购方的资源与技术引入自身企业所处行业，从而保障企业的竞争优势不受威胁；
并购行为还可以打破原有经营环境下的行业壁垒，引领企业迅速进入到新的行业之中，从而获得被并购企业的资源和技术。
核心竞争力理论则指的是企业为了获取被并购方的资源、技术以及设备等从而开展的并购活动。
在当下的市场竞争环境中，企业可以通过并购的形式，以最快的速度获取其他企业的知识产权和专利权等内容，实现企业核心技术及能力的提升。
有效推动企业在相关领域的发展能力，进而确保企业能够在相当长的一段时间内获取超额收益的能力。
2. 并购价值创造理论
企业是否可以创造价值直接说明了企业存在的本质。
对于企业来说，其目标在于确保自身经济利益的最大化。
通过满足客户需求推动企业的发展，从而实现自身的价值。
在17世纪末期著名经济学家亚当斯密发表价值理论之后，大量的学者开始投入到有关于企业价值创造的理论研究中来。
当前阶段，国内外研究学者将企业价值划分为三个不同的层面，分别是企业、行业与社会。
在企业层面，只有满足客户的需求，企业才能实现可持续经营，从而为企业利益相关者创造价值。
随着社会与经济的持续发展和进步，竞争力度也随着时间的推移逐渐严峻起来。
外部环境瞬息万变，越来越多的企业选择通过并购重组交易获取新的资源和技术，从而快速提高更具竞争力的核心优势。
对于企业来说，有意义的并购，要在企业自身能力不受影响的前提下，促使并购双方之间的优势实现充分的融合和共享。
进而实现企业核心竞争力加强、行业竞争力提升的目标，才能真正地为企业创造价值。
从行业层次的角度出发，企业之间展开的并购活动确实能够在一定程度上实现行业内部的整合，企业之间的强强联手，也对之前相对来说较为严格的竞争环境有所改善。
与此这类并购活动也能够实现资源的合理分配，改善国家产业结构，实现企业之间的跨区域经营。
从社会层面的角度出发，开展的并购活动确实能够降低企业的成本损耗，提升社会的整体生产力以及企业资源利用率，从而实现资源的合理配置，进而为企业带来更多的经济收益。
3. 并购价值效应理论
并购价值效应指的是在企业开展并购活动过程中其实现的各种不同的协同效应。
对于并购方来说，能够把被并购方企业所具备的资源、掌握的技术以及创新能力引入至自身企业。
从而充分发挥并购企业所具备的突出优势，使其与自身实际状况相结合，实现彼此的优势互补、取长补短。
协同效应可以划分为管理协同效应，经营协同效应和财务协同效应三大部分。
管理协同效应指的是并购企业双方由于自身管理能力存在差异。
所以在整个并购活动开展过程中，对于管理能力较强的企业来说，会自然而然的带动管理能力较弱的一方，使原本管理能力较差的企业的管理能力能够有所改善。
举例来说在市场上有两家相同类型的公司，其中一家企业的研发能力较为突出，但营销水平有限，而另一家企业的营销能力比较强，但是研发能力有所不足。
两家企业进行并购后，能够有效实现优势互补进而使得企业的研发能力和营销能力均得到有效的改善。
经营协同效应指的是并购企业双方在经营管理能力上能够实现有效互补，从而提升企业的整体经营效率，合理把控企业经营成本，达到提升自身经济收益的目的。
这一效应主要有两种表现形式，分别是企业成本的降低和企业收入的增加，但是若想要经营协同效应得到实现必须存在一个必备条件。
即并购企业所属行业内具备规模经济，简而言之，企业能够通过扩大自身的生产规模，进一步提升整体的经济效益。
财务协同效应指的是企业内部财务进行有效整合进而发挥的增效作用。
这种作用并不能够提升企业的整体经营效率或者扩大企业规模，其只能利用国家税法等形式，保证企业的现金流量有所改善。
在分析企业的财务协同效应时，可以从三个不同的角度着手，分别是降低企业内外部融资成本、实现避税以及股票的预期效应。
当并购企业双方财务上存在差异的状况时，则可以通过开展并购活动实现双方的财务互补。
