大家好，我叫白兰。

9月份快结束了，又到了聊宏观方面的时候了。

这几天的消息不少，包括意外降准、MLF续贷超额、重启14天逆回购降息等。

此外，8月份经济数据也公布，各项指标均好于预期。

一方面，工具箱里有无穷无尽的牌，另一方面，经济开始触底反弹。似乎有点“双向奔波”的感觉。

今天我们就通过这些新闻数据来大致了解一下当前的情况。

当然，巴菲特所说的，大概就是“经济学只是娱乐大众的东西，就像综艺节目一样”。

记得一位著名经济学家曾自嘲，贴过一副对联。

第一联是：往事解释清楚，似有道理；

第二行是：预测未来是狡猾的，错误是惊人的。

水平批量：经济分析。

所以看这种文章只是为了好玩，应该是一个丰富的知识。就像我之前看到的一个很难表达的评论：如果有一天你和其他人一样吃麸皮，你就会知道为什么吃麸皮。

让我们看看工具箱中会出现什么：

9月14日，央行下调存款准备金率0.25个百分点，平均存款准备金率已降至7.4%。

9月15日，MLF超额续展，净投放1910亿，利率维持不变；但14天逆回购中标率为1.95%，较前期下降20BP。

不了解这些工具的同学看到准备金率、MLF、逆回购会感到困惑，这是可以理解的。

准备金是银行为应对突发事件而存放在中央银行的资金的一部分，包括法定准备金率和超额准备金。

不同银行的存款要求比例不同。比如，此次降准后，大型银行存款准备金率降至9%，中小银行存款准备金率降至7%。

显然，存款准备金率下降得越多，银行手中的货币就越多，释放的基础货币就越多。

这些钱通过银行、企业、居民的流通和创造，不断放大，成为“广义货币”。

MLF是央行借给银行的资金，到期后收回，期限较长，通常为一年。

逆回购是指央行买入银行证券释放资金，到期后再将其卖出。周期较短，一般为7天。

一句话：降准、MLF、逆回购都是“印钱”的手段。

准备金率降得越多，MLF投入越多，逆回购越多，放水越多，印钱越多。

那么我们来看看此次降准、MLF、逆回购释放了哪些信号？

1、CRR降低是“小步快跑”。即使只下调一次0.25，也无法持续，周期较长。

注意，在去年的金融街论坛年会上，央行前行长说了一组数字：

2018年以来，我们累计实施13次降准。平均法定存款准备金率由15%下降至8%左右，累计释放长期流动性约10.8万亿元。 M2从2017年底的近170万亿元，增加到2022年底的260万亿元以上。

此次是2023年第二次降准，再释放5900亿。

也就是说，从2018年到现在这波降准已经持续了整整15次！

这种超长的货币宽松周期以“小步骤”的形式持续进行。

2.MLF是一种过度延续。 9月15日，MLF到期4000亿，但投资了5910亿。

14天期逆回购工具自年初以来一直未使用。 8个月后重启，利率也下调了（当然，这次是“补偿性下调”，不必过度解读。）

利率的升降与资金价格有关。

投入多少钱与资金量有关。

这样看，降准、MLF、逆回购，这些印钱的手段，如果这几天存了一块钱，五个字概括就是：增量不降价。

如果数量大而价格低，也不是不可以理解为放手。

如果数量太多，价格不降，只能理解为“克制”放水、克制“印钞”。

这和很多人理解的方式不一样，要么开闸，要么憋水。

货币政策为何选择“小步快跑、不停歇”的方式印钞？

有两个原因。

第一个原因是最近需要钱的地方太多了。

为什么要重启14天逆回购？ 9月中旬至9月底，可覆盖中秋、国庆假期。此外，它还跨越月份和季度末。在此期间，用于提取现金的资金较多。

还有纳税期间的纳税高峰，季末银行的资金评估。母亲给儿子额外的零用钱是很正常的事情。

当然还有净息差的原因。

现有房贷利率将于9月25日调整，银行净息差已降至1.74%，低于“警戒线”。这么大一块肉如果再被割下来，银行恐怕就承受不住了。国盛证券测算，本次降准释放的5900亿，可直接降低银行负债端成本约52亿。

第二个原因可能与8月份的经济数据有关。

8月经济数据将于15日公布。

扫一扫，从生产端看，规模以上工业增加值增长4.5%。

消费方面，社会消费品零售总额同比增长4.6%。

投资方面，1-8月固定资产投资略有疲软，但8月增速也好于6、7月。

三大环节中，消费最为强劲。

从社会消费数据来看，与暑假旅游的关联性非常强。地铁客运量、航班、餐厅都不错。包括之前给大家讲的电影院、酒店涨价，都是因为“窒息”。这并不奇怪。

李其林的报告强调了一个非常积极的变化，那就是商品消费。

通讯设备、汽车、化妆品、金银珠宝、服装鞋帽等均有上涨。毕竟现在是返校季。

此外，推动楼宇保供后，更多楼盘竣工，带动家具家电消费改善。

为什么生产和投资也变强了？

可能与出口降幅放缓有关。具有预言作用的隔壁“金丝雀”韩国PMI也开始触底回升。世界能否走出出口的至暗时刻？

没有人知道，但进步总给人一些希望。

这也和行业的驱动力有关系。比如大型基础设施投资增速达到9%，公用事业、交通、水利增速很高。只要环顾四周就可以看到它。夏天，我们到处修路、改善管道。

比如下游汽车，投资增速飙升至18%。

汽车行业的价格战越激烈，汽车出口越多，汽车领域的玩法越多，汽车UP接到的业务订单越多，行业表现就会越好。

还有就业。虽然16日至24日的数据已经无法获取，但统计局明确表示“青年就业正在改善”。原因很简单。从往年的季节性表现来看，毕业季已经过去，就业形势会好于6月。比七月更适合专注于找工作。

话不多说，但看起来情况似乎不错吧？

那为什么央行还要使出浑身解数，想方设法默默克制地“印钞”，同时保证不释放太多的钱呢？让经济自我修复还不够吗？

就看数据怎么比较，是跟6、7月份比较，还是跟过去比较。

我们来谈谈一些“冷水”的事情。

1、需求依然不旺盛。

广发刘宇报告称，PPI环比涨幅集中在原材料和采矿业，但重要的中间环节加工业仍出现负增长。

投资、出口和零售销售三项需求指标加权同比仅为2.0%，远低于工业增加值和服务业生产指数5.9%的水平。

二、民间投资和房地产仍面临困难。

8月累计民间投资同比-0.7%，较7月-0.5%继续放缓。

但国家控制投资累计增速达到7.4%。

8月份商品房销售量、销售面积、新开工面积、房地产开发投资均强于7月份。事实上，他们还处于趴在地上抽搐几下的程度。

民间投资和房地产看似是两个不同的东西，但实际上是一个东西。

比如，上海今年公布的数据显示，“十三五”以来，上海民间投资结构和房地产比重从“十三五”之初的77%下降到71%。

工业投资比重由12.7%提高到14.6%。信息技术和社会事业投资比重上升至9.1%。

房地产变成这样了，还占民间投资的70%。这是什么概念？

这个大人物对经济来说是如此重要。

所以我们可以得出结论，央行维持货币宽松的原因只有一种：

现在的复苏还不够，远远不够。

如果只看到数据略有改善，就认为是“逆转”，该怎么办？政策刺激停止，工具箱里没有新东西，“逆转”变成“反弹”？

申万宏观的一份报告给出了一个形容词，现在属于“N型复苏”的第三阶段。

年初的那波是N的第一笔交易。当我第一次放手时，我感觉一切都很坚强。售楼部人头攒动，民宿经营者笑容可掬，出口依然那么旺盛。今年一定有好事发生。

谁知67日5月，各行各业显然都过得很艰难。钢材、水泥、玻璃销售不佳，新房、二手房成交量下降，游客数量增加，客单价走低，出口开始在海外感受到寒流。

从8月份的情况来看，降息降准、调整存量房贷利率、放宽限购贷款认购、调整印花税、个人所得税等措施的加成，大动作不断，并且再次出现好转的迹象。这很像“N”字需要被划掉。三招，复苏即将开始第二波。

从央行的动作我们可以看到的是：

不要低估国家的决心。当前的政策决心非常强烈。无论是能够开启第二波恢复，还是能够顺利抽到第三波，如果达不到想要的效果，手中的牌就不会耗尽。

2023年，我们将不再受到互联网头条新闻中“重量级”一词的影响。这很疯狂。

今年对每个人来说都不容易。前天，朋友告诉我，他在秋天的中午，气温很高，却看到一个送货员在路边抱着头睡着了。

一个夏天的夜晚，快1点了，我看见一位女骑手在周围奔波。她也有孩子和家庭。谁愿意在这个时间送餐？

我身边有很多朋友从事房地产相关工作、建筑工作、客户工作、设计工作、装修工作。他们中的一些人已经好几个月没有收入了。

在上次眉笔和Apple 15视频中，蓝白做了一个民意调查：

努力重要还是选择重要？大多数人都说选择更重要。

如果工具箱里的牌多了，经济复苏就会更加顺利，各行各业就会有更多的就业机会，宏大叙事下的广大生灵就会有更多的选择，而不是白白付出和付出。无价值的努力。线索努力。

对于每一个看到这个的陌生人，希望九月之后的你们生活会更好。

我叫白兰。我今天就不再谈论这个了。下次见。