回顾2023年，国内经济呈现出一定的修复趋势，证券行业整体营收、净利润保持稳健增长。总体来看，头部券商“强者恒强”，中小券商探索“小而美”发展路径。

政策暖风频吹。时隔多年，政治局会议提“活跃资本市场，提振投资者信心”，随后，证监会和三大交易所提出了一系列活跃资本市场的具体方案，其中多项政策已渐次落地，中央金融工作会议提出要加快建设金融强国，将金融地位提升至国家战略高度。作为资本市场的重要中介机构，机构认为证券业迎来新的机遇。

迈入2024年，证券行业外部经营环境如何？整体业绩是否有望持续改善？本文将从四个方面，前瞻证券行业2024年的投资机会：

（1）2023年市场回顾

（2）2024年投资环境展望

（3）2024年各业务领域展望

（4）布局建议：这两大主线值得关注

2023年市场回顾：板块相较大盘跑出超额收益，自营业务是拉动营收增长的主要动能一、市场情况：2023年证券板块相较大盘跑出超额收益，三季度政策支持下超额收益最为显著

2023年（1月3日-12月29日）权益市场整体震荡，沪深300指数下跌11.38%。

反观大金融板块，其中证券II(申万)、银行(申万)分别收于+2.54%、-7.89%，跑赢沪深300指数13.92%、3.49%，保险II(申万)则小幅跑输（-1.95%），券商板块超额收益最为显著。

分季度来看，2023年三季度以来，特别是7月24日中共中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，券商板块相对沪深300指数及银行、保险板块的超额收益最为显著。

（图源：财通证券）

回顾证券板块2023年以来的表现，有四次较为明显的行情，综合机构观点认为，上半年行情主要由业绩主导，下半年政策改革成为催化剂。

（图源：国开证券）

二、业绩情况：2023年前三季度上市券商自营业务仍是拉动营收增长的主要动能

上市券商2023年前三季度业绩实现稳步增长。2023年前三季度上市券商合计实现营业收入3819亿元，同比小幅增长2%，实现归母净利润1100亿元，同比增长6%；

分业务条线来看，2023年前三季度上市券商各分项业务经纪/投行/资管/自营/信用收入分别为768.76/352.43/347.31/1028.05/342.5亿元，经纪、投行、信用收入同比下降，自营与资管收入同比上升，其中自营上升69.82%是分项业务中拉动营收的主要动能。

（图源：华龙证券）

三、市场格局：行业经营分化明显，头部券商规模显著领先，中小券商弹性更大

2023年前三季度，43家上市券商的营业收入CR5、归母净利润CR5分别为38.8%、43.3%，净利润规模最大的5家公司占据行业四成份额，头部集中效应十分显著；

部分中小券商自营业务以方向性投资为主，投资收入受到市场影响的波动性更大，在2022年同期低基数下有较大反弹，因此业绩弹性大于大中型券商；

上市券商2023年前三季度归母净利润排名前20名的大中型券商合计归母净利润同比增速为3.1%，增速显著低于排名后23家券商的同比增速36.5%。

（图源：财通证券）

四、估值水平：行业估值处于较低的历史分位

板块估值边际回升，但仍于历史低位。2023年证券II(申万)PB估值在1.1倍-1.4倍区间内，截至12月29日证券指数PB为1.17倍。2023年券商板块实现一定程度的估值修复，但整体运行区间仍低于2016年以来券商板块的平均P/B（1.60 倍，图中红线），并于近期再度回落至2016年以来的相对低位水平。

（图源：中原证券）

2024年投资环境展望：政策利好有望持续推进，行业或迎并购窗口期一、活跃资本市场决心强，政策利好驱动行业景气度上行

财通证券指出，活跃资本市场一揽子政策有序落实，作为市场“风向标”的券商股率先开启修复行情，政策效果有望逐步显现。2023年7月24日中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，一揽子政策密集出台。

二、2023年政策利好有望持续推进

交银国际指出，活跃资本市场政策有望持续出台，监管支持头部券商做优做强。预计后续仍有持续的活跃资本市场的举措出台，尤其是投资端引入长期资金的后续举措值得期待。

国开证券指出，2024年，政策改革将是证券行业的关键催化剂。资本市场正处于关键改革期，监管层多措并举、综合施政，强度及频率均超市场预期，2024年将是改革集中出台、推进及兑现的一年，券商多业务条线有望受益。叠加券商板块估值处于历史较低水平，市场在“活跃资本市场、提振投资者信心”的基调下有望复苏，证券行业业绩有望进一步改善。

三、行业或迎并购窗口期

我国经历过三次行业性并购及重组，分别在1996年的分业改革期、2004-2006年的综合治理期和2013-2016年“一参一控”改革期。

国开证券指出，纵观三次并购重组浪潮，动因可以归结为以下三方面：

目前，券商并购的市场、政策及自身发展需求三因素再度同时显现，预计未来行业或迎来并购窗口期。证券行业集中度会因政策支持头部券商做大做强、扶优限劣及行业发展趋势的推动下，在未来2-3年内见到显著地、实质性地上升。

2024年各业务领域展望：经纪、投行短期承压，自营业务有望延续回升态势

受政策影响，证券各业务板块表现分化，华龙证券、平安证券、国开证券等机构均表示：经纪、投行短期承压，自营业务有望延续回升态势。

① 自营业务：投资收益率改善，衍生品业务加强行业分化

② 经纪业务：佣金持续下行，未来基金投顾有望面向全行业常态化发展

③ 投行业务：政策影响业务承压，寻求北交所发展新模式

短期投行业务受市场再平衡政策影响，整体投行业务收入或将有所下滑，但长期来看全面注册制稳步推进，投行常态化发行趋势仍可期待。北交所进一步放开和政策支持力度加大的情况下，将引导券商投行业务逐步增加北交所业务比重，进一步寻求北交所发展的新模式。

④ 资管业务：行业费率下行，长期复苏在望

⑤ 信用业务：融资杠杆优化，融资规模有望增加

证监会阶段性放宽融资杠杆并同时收紧融券保证金比例，预计2024年叠加市场回暖融资规模将有进一步提升空间。

那么，2024年券商业绩具体走向如何？信达证券预计，2024年券商行业总营收同比增长14.9%至5079亿元，净利润同比增长23.9%至2083亿元，行业业绩整体向好。分业务看，华龙证券预测2024年行业经纪业务收入1185亿，同比+3.4%；投行业务收入500亿，同比-1.4%；资管业务收入213亿，同比-3%；信用业务收入454亿，同比+0.4%；投资业务收入1235亿，同比+4.5%。

布局建议投资主线一：具有并购预期的大中型券商

国开证券指出，

华龙证券指出，预计2024年在资本市场深化改革的趋势下，上市券商市场集中度有进一步提升的态势，行业格局有望向头部进一步集中。2024年看好券商行业表现，扶优限劣和资本集约导向下行业马太效应或将加快，推荐受益风控指标优化的头部优质券商。监管鼓励同业并购，具有并购主题的标的有望受益。

投资主线二： 综合实力较强、能充分享受改革红利的头部券商

中信证券表示，在中央金融工作会议提出建设金融强国，推动金融高质量发展的目标指引下，证券行业供给侧改革将全面推进并深化落实。头部证券公司有望逐步做大做强，成为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。业务层面，证券行业各业务将从以牌照为核心向以专业能力为核心过渡，在财富管理、投资银行、投资交易、机构服务和国际业务多个层面探索改革与突破的新空间。

中原证券指出，从当前监管层针对投资端改革的政策力度看，2024 年证券行业外部经营环境逐渐好转的确定性较强，行业整体经营业绩有望实现进一步改善，增幅则有望超越2023年的水平。其中，头部券商受益于投资端改革政策红利的程度要高于中小券商，将发挥板块估值修复的中军引领作用，是稳健配置券商板块的首选；政策引导中小券商做精做细，实现特色化、差异化发展，关注低估值优质中小券商。

平安证券指出，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性有较大提升空间。头部券商专业实力、风控能力、综合能力领先，抗风险能力更强，有望在严监管、分类监管背景下进一步提升竞争优势。

（报告来源：平安证券、国开证券、华龙证券、东莞证券、兴业证券、中信证券、中原证券、财通证券、交银国际、国泰君安证券等）

更多内容请下载21财经APP